黄金在刚刚过去的2021年出现强烈的波动，黄金交易所交易基金（ETF）全年录得90亿美元的资金净流出，为2013年以来最大的年度流出，金价全年下跌3.55%。但黄金多头的噩梦可能仍将持续，不少分析师警告，在美联储加息预期、美债收益率上升和强美元环境下，金价在2022年还将承压，甚至有分析师预估黄金的价格将跌至1500美元，和目前1800美元/盎司的价格相比，仍有17%的跌幅。从目前来看，2022年开年几个交易日，金价已经下跌1.3%。

　　黄金ETF遭遇抛售

　　根据世界黄金协会（World Gold Council）的最新数据， 2021年，全球实物黄金ETF总持仓下降173吨（约合91亿美元，资产管理规模减少4.0%），至3570吨，降幅约5%，而总资产管理规模按价值计算下降9%至2090亿美元。这是2013年以来的最大流出额，显示短线资金对于黄金并不看好。

　　据分析，2021年的黄金ETF净流出主要是由北美基金导致的，该地区黄金ETF曾于2021年第一季度大幅流出，目前这一趋势尚未得到扭转，全年流出200吨（约合110亿美元）。这大部分归咎于美国的大型基金，这些基金的规模与金价同步波动。而欧洲黄金ETF在2021年下半年通胀预期上升的情况下实现净流入，全年小幅增持0.7吨（约合2.64亿美元）。

　　亚洲基金为全球黄金ETF贡献了绝大部分的流入量，总规模全年共上升20%，近15亿美元。中国的黄金ETF表现尤为显眼，亚洲黄金ETF总流入量的60%以上来自于中国，净购入14.8吨、价值7.865亿美元的黄金。 印度的黄金ETF的需求也有所增加，投资者增持了9.3吨、价值5.953亿美元的黄金。

　　瑞银全球财富管理公司的首席投资官海费尔（Mark Haefele）称，“许多对美元有利的驱动因素，比如央行收紧货币政策、美国财政刺激减少和实际利率上升，对黄金往往是不利的。”瑞银预计，到2022年年底，黄金价格将降至1650美元/盎司。

　　摩根大通表示，各国央行自2021年下半年陆续取消“超宽松”货币政策，这对黄金而言是“彻底看跌”的因素，金价将在2022年稳步下跌，到四季度跌至1520美元/盎司。

　　花旗的大宗商品研究全球主管莫尔斯（Ed Morse）也预计，黄金将面临“更大的抛售压力”，这将导致黄金ETF2022年进一步流出相当于300吨黄金价值的资金，随后在2023年继续流出相当于100吨黄金价值的资金。他认为，2022年金价出现新一轮牛市，并使得黄金价格重回2000美元/盎司上方的可能性只有30%。

　　最悲观的预测来自荷兰银行（AMBAMRO），该行的高级外汇和贵金属策略师布勒（GeorgetteBoele）预计，金价到2022年底将跌至1500美元/盎司，到2023年底进一步跌至1300美元/盎司。

　　全球央行加强黄金储备

　　虽然多数分析认为2022年黄金仍要面临不少艰难，不过也有对黄金较为乐观的判断，上海东证期货分析师徐颖认为，预计2022年将加息三次，但本轮美联储加息周期与过往不同，一是通胀压力显著高于过去几轮经济周期；二是经济增长与通胀并不同步，加息过猛可能将经济带入衰退；三是当前长端利率只有1.5%，加息空间受限，除非长期利率能够出现因为经济高增长而走高这一良性循环，否则已经相对平坦的收益率曲线会让货币政策进退维谷；四是加息对资产价格和经济增长的负面影响可能导致美联储加息一次后就暂缓，以牺牲经济增长为代价去打压通胀的强势操作只在1970年代滞胀时期才发生过，当前尚未看到美联储有如此决心。

　　徐颖表示，未来加息路径高度不确定，且黄金已有所定价，2021年三季度1670美元/盎司预计是黄金下跌的底部。市场交易逻辑改变难以一蹴而就，黄金单边上涨的难度较大，预计2022年震荡上行，价格中枢预计回升至1900美元/盎司，高点看至2000美元/盎司。沪金运行区间360-410元/克。

　　黄金ETF虽然遭遇大规模赎回，但是各国央行却加大了黄金储备。世界黄金协会（World Gold Council）统计显示，最近10年全球央行增持黄金的数量超过4500吨。截至2021年9月的总持有量比10年前增加15%，达到约3.6万吨，增至31年来最高水平。其中，波兰、泰国、印度与巴西央行最爱买黄金，尽管不同于美国政府公债和其他美元计价的资产，黄金没有利息。

　　波兰国家银行行长Glapinski在2021年9月向媒体表示，黄金不受任何国家经济的影响，能抵御世界金融市场的混乱。2019年其买入约100吨，目前仍在增持。

　　新加坡在2021年早些时候，将其黄金储备增加约20%。匈牙利央行2021年春季仍将黄金储备增至3倍的逾90吨，该国央行表示，黄金没有信用风险和交易对手风险。虽然与美国国债等美元计价资产相比，黄金具有不孳息的缺点，但面对美联储毫无节制的“印钱”，让全球央行对于美元资产产生了一定的质疑